Vaxtastýringarkerfi Seðlabankans (II. hluti) — Kynning á vöxtum af umframforða

Í fyrri greininni skoðuðum við vaxtakerfi Seðlabankans fyrir fjármálakreppuna árið 2008 („Ítarleg útskýring á vaxtastýringarkerfi Seðlabankans (1. hluti)“). Á þeim tíma, vegna takmarkaðraVarasjóðirsem bankar héldu hjá Seðlabankanum, notaði Seðlabankinn afsláttarvexti sem efri mörk og markaðsaðgerðir til að stýra neðri mörkunum.

Hins vegar, eftir fjármálakreppuna árið 2008, innleiddi Seðlabankinn víðtæka magnbundna tilslökun, sem jók verulega lausafjárstöðu á markaði og gerði vaxtagangakerfið óvirkt. Til að bregðast við þessari stöðu kynnti Seðlabankinn vaxtakerfið á erlendum vöxtum.ÞESSIVarasjóður Seðlabankans (IOER) árið 2008 sem ný neðri mörk vaxta. Í þessari grein verður þessi stefnubreyting greind í smáatriðum og áhrif hennar á vaxtastýringarkerfið.

Innleiðing vaxta af umframforða (IOER)

IOER vísar til vaxta sem Seðlabankinn greiðir af þeim hluta bankaforða sem er umfram nauðsynlegan forða. Fyrir árið 2008 greiddi Seðlabankinn ekki vexti af bankainnstæðum, sem leiddi til óvirkra neðri marka fyrir vaxtaganginn í Bandaríkjunum, heldur treysti á markaðsaðgerðir til að stjórna markaðsvöxtum. Hins vegar gróf fordæmalaus lausafjárofnæmi sem fjármálakreppan olli alvarlega undan skilvirkni markaðsaðgerða og olli því að markaðsvextir hrapuðu.

Til að bregðast við þessu kynnti Seðlabankinn (Seðlabankinn) IOER (Investment Obligatoric Revenue - IOER) í október 2008, með það að markmiði að takmarka lækkun markaðsvaxta með því að greiða bönkum vexti. Þegar vextirnir sem bankar gátu fengið á markaðnum féllu niður fyrir IOER (Investment Obligatoric Revenue - IOER) voru þeir líklegri til að leggja umframfé sitt inn hjá Seðlabankanum og þannig halda markaðsvöxtum yfir IOER-stigi.

Breytingin á IOER: Frá neðri mörkum tólsins yfir í efri mörk tólsins

Þótt þessari aðgerð hafi í fyrstu tekist að stemma stigu við lækkandi vaxtaþróun, varð ljóst að fjármálastofnanir utan banka, sem áttu mikið reiðufé og gátu ekki nýtt sér IOER beint, héldu áfram að lækka markaðsvexti og fóru að lokum yfir IOER-lágmarkið.

Athyglisvert er að Seðlabankinn uppgötvaði að í umhverfi mikillar lausafjárstöðu fór IOER að virka sem efri mörk vaxta. Þegar markaðurinn var fullur af fjármagni og varasjóðir bankanna hjá Seðlabankanum hækkuðu, hækkuðu markaðsvextir. Bankar tóku út varasjóði úr Seðlabankanum og lánuðu þá út á hærri markaðsvöxtum, sem olli því að markaðsvextir féllu aftur niður fyrir IOER.

Þetta fyrirbæri sýndi að við aðstæður þar sem lausafé var mikið veiktist hlutverk IOER sem neðri mörk vaxta, en það tók óvart við hlutverki efri mörka fyrir vexti. Í desember 2008 leiðrétti Seðlabankinn markmiðsbil alríkissjóða um vexti í 0-0,25% og setti IOER við efri mörk þessa bils, sem staðfesti enn frekar nýtt hlutverk IOER sem efri mörk innan vaxtagangsins.

Rökfræði vaxtastýringar í miðri lausafjármagni

Þegar varasjóðir banka hjá Seðlabankanum jukust gríðarlega úr um 10 milljörðum dala fyrir árið 2008 í 800 milljarða dala í byrjun árs 2009, og náðu jafnvel 3 billjónum dala á árunum þar á eftir, breyttist rökfræði vaxtastýringar grundvallaratriðum.

Við eðlilegt varasjóðsstig gæti IOER í raun þjónað sem neðri mörk fyrir vexti. Hins vegar, í aðstæðum þar sem lausafjárstaða á markaði væri of mikil, voru áhrif IOER á að stemma stigu við vaxtalækkun takmörkuð.

Þegar markaðsvextir fóru yfir IOER (Internal Revenue Obligation - IOER) tóku bankar út varasjóði sína úr Seðlabankanum og lánuðu þá út á hærri markaðsvöxtum, sem jók markaðsfé og olli lækkun vaxta. Þessi aðferð breytti IOER smám saman í efri mörk vaxta, á meðan hefðbundnir afsláttarvextir misstu ríkjandi hlutverk sitt í vaxtastýringu.

Áhrif IOER á markað: Samlíking við svínakjötsmarkaðinn

Til að útskýra þessa breytingu skýrt má íhuga samlíkingu við „svínakjötsmarkaðinn“: Segjum sem svo að svínakjötsverksmiðja setji efri verðmörk fyrir svínakjöt við 20 júan og stýri verði með framboði á markaði. Þegar framboð á markaði er of mikið lækkar verð á svínakjöti, en verksmiðjan kaupir svínakjöt til baka frá ákveðnum söluaðilum á 10 júan. Hins vegar er framboðið á markaði enn yfirþyrmandi, sem veldur því að verð heldur áfram að lækka og fer að lokum yfir 10 júan lágmarkið.

Í kjölfarið hækkaði verð á svínakjöti aftur, en óháð markaðssveiflum fer verðið aldrei yfir 10 júan. Ástæðan er sú að þegar verðið fer yfir 10 júan taka svínakjötsalar áður geymt svínakjöt úr verksmiðjunni og selja það á hærra verði, sem stöðugar verðið. Þetta er svipað og hlutverk IOER á fjármálamörkuðum: þegar markaðsvextir hækka umfram IOER taka bankar út varasjóði úr Seðlabankanum og lána þá út á hærri vöxtum, sem að lokum lækkar vexti aftur niður á IOER-stig.

Niðurstaða

Innleiðing vaxta af umframforða, sem upphaflega var ætlað sem neðri mörk innan vaxtagangsins, tók smám saman við hlutverki efri mörka þegar óhófleg lausafjárstaða var á markaði. Þessi breyting endurspeglar ekki aðeins djúpstæð áhrif fjármálakreppunnar á peningastefnuna heldur markar einnig aðlögun og aðlögun Seðlabankans að vaxtastýringu í nýja veruleikanum.